提要一般来说，企业的财务风险是指筹资决策带来的风险。筹资渠道的不同选择、筹资数额的多少必然会引起企业的资本结构发生变化，由此产生企业财务状况的不确定性。这里 的筹资通常是指举债，因此狭义的财务风险可界定为企业因举债利用财务杠杆而导致财务成 果的不确定性。广义的财务风险是指企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或控制 的因素影响，财务状况具有不确定性，从而使企业有蒙受损失的可能性。跨国并购本身就是 一项财务活动，具有并购财务风险。一项完整的并购活动通常包括目标企业的选择、目标企 业价值的评估、并购可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，上 述各环节中都可能产生风险。并购财务风险主要源自于目标企业价值评估风险、融资风险、 流动性风险、杠杆收购的偿债风险。 一、目标企业价值评估风险 在确定目标企业后，购并双方最关心的问题莫过于以持续经营观点合理地估算目标企业 的价值，作为成交的底价，这是并购成功的基础。一个目标企业的估值依据预期收益实现的 大小和时间性预期。如果预测这些受益是困难的，那么对目标企业的估值就不准确。这就产 生了并购公司的估价风险，其大小取决于并购企业所用信息的质量。
影响目标企业信息质量 的因素有：（1）目标企业是上市企业还是非上市企业；（2）并购企业是善意收购还是恶意收 购；（3）准备并购的时间；（4）目标企业审计距离并购的时间长短。目标企业价值的评估风 险在很大程度上取决于信息不对称程度的大小。如果在跨国并购过程中，中介的会计师事务 所提交的审计报告水分较多，那么上市公司信息披露就不够充分，从而导致严重的信息不对 称，使得并购企业对目标企业资产价值和盈利能力的判断往往难于做到非常准确企业的财务风险是指，在定价中 可能接受高于目标企业实有的收购价格，导致并购企业支付更多的资金或以更多的股权进行 置换。并购企业可能由此造成资产负债率过高以及目标企业不能带来预期盈利而陷入财务困 二、融资风险企业并购往往需要大量的资金。并购的融资风险主要是指能否按时、足额地筹集到资金， 保证并购顺利进行。如何利用企业内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所需的资金是关系 到并购活动是否成功的关键。 企业并购的融资决策对企业的资金规模和资本结构产生重大影响，企业通常可采用的融 资渠道有：向银行借款、发行债券、股票和认股权证。由于并购动机不同以及目标企业收购 前资本结构不同，使得企业并购所需的长期资金和短期资金、自有资本与债务资金的投入比 例存在差异。
如果企业进行并购只是暂时持有，待适当改造后重新出售，这就需要投入相当 数量的短期资金才能达到目的。这时，可以选择资本成本相对较低的短期借款方式，但还本 付息的负担较重，企业若届时安排不当，就会陷入财务危机。如果买方是为了长期拥有目标 企业，就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的需要，来确定收购资金的具体筹集方式。 并购企业应针对目标公司负债偿还期限的长短，维持正常营运资金的多少，来做好投资的不 同回收期与借款的种类相配合，合理安排资本结构。如，用短期融资来维持目标公司正常运 营的流动性资金需要、用长期负债和股东权益来筹措购买该企业所需的其他资金投入，在并 购企业不会出现融资危机的前提下，尽量降低资本成本，力求资本结构的合理性。 一般而言，企业融资风险，主要来源于以下几个方面： 1、企业的经营风险。从企业经营风险的角度观察，如果企业经营亏损，即纳税付息前净 收益为负数，企业经营就存在财务风险。 2、企业的资金结构。资金的结构取决于企业资产的性质，如果企业的资产容易变现，则 说明清偿债务的能力强，采用流动负债的可行性也就越高。否则，就应该较多地采用长期负 3、汇率的变动。这里主要指从国际金融市场上筹措资金。
当企业借入的外币在借款期间升值时，就会出现汇兑损失，借款到期还本付息的实际价值要高于借入时的价值，致使企业 发生风险损失。 4、企业负债经营过度，财务筹资风险恶化。根据经济学原理，在现代经营环境中，运用 负债是有利的。但是，由于市场不确定因素的存在，以及社会不同团体利益的冲突与协调， 负债的运用必须是适度的。因为随着负债的增加，企业财务风险也就相应增加，负债越多，企业破产的概率也就越高。 三、流动性风险 流动性风险是指企业资产不能正常转移为现金企业的财务风险是指，或企业债务和付现责任不能正常履行的 可能性。跨国并购流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致支付 困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业表现尤为突出。由于采用现金收 购的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产或速动资产的质量越高，变现能力越高，企 业越能迅速、顺利地获取收购资金，这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源， 从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和适应调节能力，增加企业运营的风险。如果自 有资金投入不多，企业必然会采用举债方式。通常目标企业的资产负债率过高，使得组合后 的企业负债比率、长期负债都在大幅度上升，资本的安全性降低。
如果并购方融资能力较差， 现金流量安排不当，则流动比率也会大幅度下降，给并购方带来资产的流动性风险，影响其 短期偿债能力。 因此，跨国并购流动性风险包括两层含义：一层含义称为变现力风险；另一层含义主要 指企业支付能力和偿债能力发生的问题，又称为并购现金不足及现金不能清偿风险。变现力 风险是引发现金不足及现金不能清偿风险的根源，而后一种风险又可直接促使企业并购失败。 四、杠杆收购的财务风险 杠杆收购又称债务并购，指筹资企业以其准备收购的企业的资产和将来收益作为抵押， 通过大量的债务融资来支出兼并与收购行动，通常由主收购企业、投资银行或其他商业银行、 各类金融机构及投资者组成一个投资群体来完成，其本质就是举债收购。简单地说，杠杆收 购即是并购公司主要通过借款来增加公司的财务杠杆来获得目标公司的产权，又从目标公司 的现金流量中偿还负债的并购方式。 （一）风险。杠杆收购能迅速解决收购（尤其是大额收购）中融资这一关键问题，形成 “小鱼吃大鱼”的现象，收购带来以下难以回避的高风险： 1、收购时机和收购策略运用带来的风险。杠杆收购中所涉及的被收购公司通常是规模较 大的上市公司，若收购公司的收购时机和收购策略把握不当，很容易导致收购失败。
如，1982 年皮根斯率领的梅萨石油公司试图收购比它自己大6 倍的城市石油公司时，不但没有实现收 购目的，差一点反被收购，之后经过了很长时间的喘息方才恢复元气。 2、高息风险债券带来的风险。杠杆收购中通常有一部分资金来源来自于高息风险债券， 收购者以高息风险债券筹资所需负担的高利息和较高的发行佣金，使资金成本已经很高，而 收购本身未来现金流量的不确定性又很大，即变化系数较大，很高的资金成本和很大的变化 系数使风险调整贴现率较大。也就是说，杠杆收购项目必须实现很高的回报率才能使收购者 真正受益；否则，反而使收购公司因高额债务陷入困境。 3、收购资金中过高的负债比例带来的风险。杠杆收购的资金来源除了高息风险债券以外， 还有银行贷款。收购资金的绝大多数来自负债，必然带来收购后负债清偿风险。 （二）来源。杠杆收购财务风险的来源主要归纳为两个方面：资本结构变动风险、经营 变动风险。 1、资本结构变动风险。杠杆收购是一种高负债的企业收购。杠杆收购后公司的资本结构 会发生巨大变化。如果举债过于沉重，可能导致其收购成功后，资本结构恶化，因付不出本 息而破产倒闭。 2、经营变动风险。跨国收购的公司有大量债务需偿还，在研究开发、技术改造方面的投 入不足，使公司的长期竞争力削弱，许多公司在收购后因此而倒闭；另外，如果一家公司的 资产负债率很高，债权人在公司资产中就占有很大的比重，股票持有人则占很小的比重。股 东为了获得投资项目的高回报率，就愿意投资高风险项目。一个高风险项目，未来成功的可 能性就很低，一旦投资项目失败，就会使公司市场价值下降，破产可能性增加。
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