撰文 / 刘雪儿
编辑 / 孙静
最近这一年，刘强东在资本市场志得意满。5月28日，京东物流在港交所主板挂牌上市，这已经是继京东集团、达达集团、京东健康后，刘强东拿下的第四个IPO。
这个IPO成色如何？从数据维度看，开盘后京东物流一度涨超18%，收盘价41.7港元，市值2540亿港元（约合人民币2085亿元），仅次于顺丰。
京东物流脱胎于京东零售，在通达系和顺丰在为一票快递争得你死我活时，前者早早扎入仓配等一体化供应链业务，为注重时效的企业客户安上助推器。但向外部开放以来，京东集团依然是其最大客户，有关京东物流独立性的争议始终不断。而所谓一体化供应链，背后市场高度分散，即便京东物流排名第一，也只是拿到2.2%的份额，看起来任重道远。
上市后的京东物流，如何维持资本市场的期待值？
首日市值2540港元，仅次于顺丰
京东物流的上市庆祝仪式有点简约，只在京东总部A座一层大堂摆上背景板、灯光设备和上百把椅子，连上市敲的锣也是循环利用——这面价值几十万元的铜锣，近一年内见证了京东集团回港上市、京东健康IPO。
种种设计似乎呼应了京东这两年卧薪尝胆、降本增效的努力。刘强东本人并未出现在敲锣现场，负责掌控场面的是新上任不久的京东物流CEO余睿，这位13年前从京东管培生做起来的80后高管，在演讲中回顾了京东物流的过往及对一体化供应链的未来展望，并感谢了老板刘强东的“战略眼光”。
上市首日，京东物流收盘股价41.7港元，市值2540亿港元（约合人民币2085亿元），成为中国仅次于顺丰的第二大物流上市公司。
快递物流专家赵小敏此前表示，京东物流势必会在5月挂牌，理由是这样可以为618大促营造氛围。他对京东物流首日的资本反应并不意外，“港股是资金聚宝盆，吸收资金的容量大，之前市场对京东二次上市及京东健康上市有追捧，这对京东物流很有利。”
而首日收盘的2549亿元港元（约合328亿美元）市值也在他认可的合理范围内。今年2月有传闻京东物流估值在400亿美元，赵小敏当时对AI财经社表示，320亿美元-350亿美元的估值更合理，理由是京东物流的社会化程度还不够，京东航空也没落地，收购的跨越速运影响还有限。此外，参照其他几家物流公司上市后的挤泡沫，他觉得京东物流的估值也需要压一压。
东哥身家涨了294亿港元上市
造就39个千万富翁
大公司上市总是脱不开造富故事，这次刘强东虽未露面，却是最大的受益人。
招股书显示，京东物流IPO前，京东集团直接持有前者71.57%的股权。参照京东2020年财报可知，刘强东持有京东集团股份13.9%，这相当于刘强东间接持有9.95%的京东物流股权。如果按首日市值2540.2亿港元计算，本次上市为刘强东增加252.7亿港元身家。
此外，去年10月，董事会批准京东物流一次性授予刘强东9919万股京东物流股权，行权价0.01美元，如果按照首日收盘价41.7港元计算，这批股权激励价值41.3亿港元，加上间接持有的股票价值，京东物流上市首日给刘强东增加294亿港元（约合人民币241亿元）财富。
东哥也没忘记兄弟们。招股书显示，京东物流给包括刘强东和余睿在内的40名董监高总共授予1.5亿股，去掉刘强东的部分，剩下39名京东物流高管人均130万股，按照首日收盘价41.7港元计算，高管人均获益5421万港元。
普通员工也受益其中。京东物流给4670名员工和关联人士总共授予1.3亿股，其中291人被授予10万股以上，1286人被授予2万-10万股，3093人被授予2万股以下。由此推算，京东物流上市至少造就291个百万富翁、39个千万富翁。
刘强东对一线快递人员也没有亏待，尤其在给快递员交五险一金上，京东物流和顺丰堪称中国物流界的两股清流。在人设完好的2018年，刘强东还高调晒出京东每年给员工缴纳60亿元的社保和公积金，表示如果通过劳务外包或少缴社保，一年至少能多赚50亿元，而当年京东物流的亏损额是27亿元。
这曾给京东物流带来巨大负担，2019年，“为让京东物流活下来”，刘强东宣布取消快递员底薪，并降低社保缴纳基数。从近三年数据看，人力成本始终是京东物流营业成本的大头，直到去年人力成本占经营费用及营业成本的比重还高达41%。
京东物流似乎也很坦然，毕竟高成本下的直营服务质量远高于加盟体系。京东物流也在上市文件中给资本市场打好预防针，承认人力成本可能会因薪资、社会福利和员工数的增加而增长。
京东物流如何才算独立？
外部收入至少要占六成
京东物流脱胎于京东零售的物流部门，形成了“以储代运”的特殊物流模式，这给京东物流带来成长机遇的同时，也让它受困于此。
什么是“以储代运”？正常快递公司的流程是等用户下单后，商家再让快递公司发货。而在以储代运模式下，商家会参考平台依照运营经验和算法给出的需求预测，先把货物调到京东物流的仓库中，等到用户下单，就从离用户最近的仓库发货，以此来缩短物流时效和提升用户体验。
在这种模式下，京东物流胜在仓配服务，短于中长途运输能力。这能从京东物流和顺丰的比较中看出来。2020年顺丰营收1540亿元，是京东物流的2.1倍京东香港上市，但仓储面积只有486万平方米，不到京东物流的23%。相当于同样营收规模下，京东物流所用的仓储面积是顺丰的9倍。
京东物流在干线运输上弱于顺丰。截至去年末，京东物流的自营运输车队有7500辆卡车及其他车辆，顺丰有10万辆干线/支线运输车辆，以及4.3万辆末端收派车辆。空运布局上，拥有几十架自营全货机的顺丰更是碾压京东物流。
在这种情况下，京东物流的营收大头来自一体化供应链客户，可以简单理解成除了快递和快运服务外，使用京东物流提供仓配服务、大件服务、冷链服务和跨境服务的客户。2020年京东物流一体化供应链客户的收入占总比高达75%。
当然，京东零售是京东物流最大的“一体化供应链客户”。2020年前三季度，京东零售给一体化供应链服务贡献收入281亿元，占该类收入的73%，占总营收的56%。
这被解读为京东物流过度依赖京东零售。虽然从2018年到2020年，京东物流外部客户收入的占比不断提升，从29.9%升到46.6%，但关于京东物流社会化的争议仍然不断。
赵小敏告诉AI财经社，京东物流要破局京东香港上市，首先要梳理好与京东集团的关系、解决社会化问题，其中外部收入占比需要提到六成以上。在此基础上，还需要提升网络覆盖面、用户认可度等。
当然，市场上也有另外一种看法，认为既然通达系和顺丰把大部分精力都放在快递快运上，京东物流不如顺水推舟，专注to B赛道，凭借与京东零售的深度捆绑，攫取更多有类似供应链需求的客户，尤其是生鲜、快消、3C电子、医药等对时效有高要求的领域。
不过，这条路也不好走，相比高集中度的快递市场，一体化供应链物流服务市场太过分散。灼识咨询报告显示，按收入计算，2019年该行业TOP10玩家的市场份额只有7.9%，排名第一的京东物流仅占2.2%。这能成为京东物流的下一个机遇吗？
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